Kitron, vars aktie blivit utsedd till “Norges bästa aktie de senaste 10 åren”, är ett mycket intressant bolag i dagens oroliga klimat.
Bolaget tillverkar avancerad elektronik som bland annat används inom försvarsindustrin, som väntas växa med 20-30% per år.
Så även om man inte tillverkar bomber är Kitron rejält involverade i försvarsbranschens säkerhetstänk med utveckling av radar, övervakning och truppradio.
Dessutom har bolaget andra områden som står för ännu större omsättning.
Med bra ROE, högt fritt kassaflöde samt med långsiktiga och tunga kunder är Kitron ett bolag att kolla lite extra på.
Här kan du ta del av min analys och varför Kitron tagit en plats i min portfölj!
Innehållsförteckning
”Kitron’s vision is to provide solutions that deliver success for our customers. Kitron shall contribute to developing customers’ businesses to become leading companies within their respective markets.”
– Kitrons vision och värderingar.
Snabb aktieanalys av Kitron
För att ge en snabb och enkel översikt över för och nackdelar med aktien har jag skapat en snabbanalys.
Analysen uppdateras i realtid, med runt 15-30 minuter fördröjning.
Om bilden inte laddas upp direkt, avvakta några sekunder.. det är mycket data som ska processas!
Förklaring av uträkningarna finner du längst ner på sidan.
Följande text är uppdaterad 2024-08-02.
Lästid ca 8 minuter.
Kort om Kitron
Kitron kommer ursprungligen från en fiskeby i Kilsund, utanför Arendal.
I början, år 1962, tillverkade man amerikanska sonarbojar för att avlyssna farvatten.
När norska luftförsvaret gjorde en stororder och US Navy godkände produkten växte Kitron snabbt.
Därefter skapades nya produkter, flera uppköp, omstruktureringar och förvärv tills man år 1996 börsnoterades som Kitron på Oslobörsen.
Numera är Kitron en ledande skandinavisk EMS-leverantör och har runt 3000 anställda.
Bolaget tillhandahåller bland annat tillverkning, utveckling, implementation, underhåll och logistik till sina kunder.
På 10 år har Kitron gått från en omsättning på 1,5 miljarder till 9 miljarder NOK.
2023 utsågs man till den bäst avkastande investeringen på Oslobörsen de senaste 10 åren av den norska tidningen Finansavisen (låst artikel).
Vad är EMS?
EMS står för electromagnetic spectrum (ee-LEK-troh-mag-NEH-tik SPEK-trum) och är alla typer av strålning som har både elektriska och magetiska fält som färdas i vågor.
Affärsområden och produkter
Det är lite svårt att veta exakt hur stor del av Kitrons vinst som kommer från exempelvis radarsystem för vapen.
Och VDn är lite kryptisk när han ska förklara vad Kitron gör: “Kitron tillverkar elektronik”.
Självklart har Kitron stenkoll på både sina produkter och vart försäljningen går.
Men som EMS-partner (Electronics Manufacturing Services) till många stora industribolag behöver man inte redovisa exakt hur stor del av försäljningen som går till olika områden.
Det man däremot kan konstatera är att verksamhetens omsättning från offshore-oljeverksamhet numera är cirka en tredjedel av verksamhetens omsättning, vilket är en stor ändring då detta för 10-12 år sedan stod för merparten av bolagets omsättning.
Under samma period har man gått från 1,5 miljarder till 9 miljarder NOK omsättning per år.
Kitron har med andra ord lyckats diversifiera sin portfölj samtidigt som man visat rejäl tillväxt.
Connectivity
Ca 15-20% av omsättningen.
Under sektorn Connectivity fokuserar Kitron på uppkopplade enheter.
Det handlar främst om sensorer som ständigt matar information till och från enheterna.
På senare år har man använt AI mer och mer för att förutse mönster och på det sättet förbättrat både effektiviteten och säkerheten inom flera områden.
Elektrifiering
Ca 30-35% av omsättningen.
Kitron jobbar på flera sätt med elektrifieringen som pågår världen över.
Det är en snabbt växande megatrend där Kitron hjälper till med batterihantering, kraftnätverksöverföring, bränslecellsteknologi och mycket mer.
Industri
Ca 25-30% av omsättning.
Automation, miljö, hantering av material och säkerhet hamnar alla under sektorn industri.
Medical Devices
Ca 5-15% av omsättningen.
Inom Medical Devices har man samlat produktområdena för diagnostisering, livsuppehåll, kirurgi, sjukhus och hemvård.
Man är speciellt stor inom ultraljud, kardiologi, medicinsk utrustning för andningshjälp och diagnostisering på lab.
Försvar och flyg
Ca 10-20% av omsättningen.
Inom flyg används Kitron tjänster främst för navigering och kommunikation, både för civil och militär.
Inom försvar är de största områdena kommunikation, kryptering och övervakningssystem.
Där är kommunikation det största området där man tillverkar radarsystem, övervakning och truppradio.
Kitron tillverkar “inget som smäller”, men kan vara guidancesystem och IR-radarsystem som sitter på flyg och annat.
Bolaget har 15-20 kunder försvar och deras största kund är Kongsbergsgruppen. Därefter SAAB. Även Northbrook, Lockheed, Harris, Raytheon finns med bland Kitrons kunder.
Men kunderna består även av ett gäng underleverantörer till de större vapensystemen.
Självklart är det svårt att ge sig in i försvarsbranschen, och när man väl är där måste man ha stenkoll på regler och rutiner. Inget får lämnas till slumpen eller vara otydligt.
Säkerheten mot attacker utifrån och inifrån måste också vara extra hög.
Svensk VD i ett norskt bolag med global närvaro
Kitron fokuserar främst på Nordeuropa, USA och Asien och finns idag i 11 länder:
Norge, Sverige, Danmark, Litauen, Tyskland, Polen, Tjeckien, Indien, Kina, Malaysia och USA.
Till följd av oroligheter i världen (handelskrig, Covid, konflikt i Ukraina, konflikt i Israel osv) tycks fler och fler bolag samt och produktion tillbaka till Europa, men det sker även regionalisering.
Europeiska bolag vill hem, inte minst för att sänka den politiska risken. Samtidigt kan det vara så att man inte får sälja produkter i vissa länder om man inte även har produktion där.
Ett land som ständigt diskuteras är som både framtid och hot är Kina.
Kitron är kvar i Kina och VD Peter Nilsson säger sig vara för globalisering och konkurrens, vilket kan vara ett nedtonat och diplomatiskt sätt att säga att man vill vara kvar i Kina.
Trenddriven tillväxt på befintliga kunder
Bolaget har helst en produktportfölj som drivs av megatrender och finns spridd över hela världen, tanken är att även om ekonomin går dåligt i en världsdel så går det förhoppningsvis bättre i en annan.
Även om en del av portföljen består av försvar och medicinteknik ser Kitron nu över sina processer och försöker minska kostnaderna, främst på grund av den väntade lågkonjunkturen som lär slå mot känsligare delar av Kitrons verksamhet.
Material står för större delen av kostnaderna
Materialpriser kan stå för ca 70-80% av kostnaden på Kitrons produkter så det finns stor potential om man lyckas kapa kostnader.
Framåt måste man fortsätta gasa på och fortsätta få avtal. En stor anledning är de långa upphandlingarna där det inte är ovanligt att det tar 3-4 år från första samtal innan en affär blir av.
Tillväxt, kunder och diversifiering
Kitron på flera ben och har en ganska jämn spridning till vilka sektorer man säljer till.
Kundavtal
Normalt löper avtalen på 5 år med automatisk förlängning på några år.
Man arbetar i regel med “Open Book”, så priset regleras till kunden när priserna går upp eller ner.
Det finns även längre avtal, framförallt på försvarsnivå. Men det kräver en annan säkring som blir väldigt dyrt för kunden.
Bolaget är volymberoende när man går in i avtal. Det måste finnas tillräckligt med möjligheter för både Kitron och kund att tjäna pengar. Men samtidigt vill man inte att en kund tar för stor del av bolagets omsättning eftersom om en kund som är 80% av försäljningen skulle backa ur affären skulle det slå stenhårt.
Den perfekta kunden är därför precis som sagan om de tre björnarna: Varken för stora eller för små, utan alldeles lagom.
Genom att tänka på volymen har Kitron lyckats diversifiera såpass att 5 bolag står för ca 25% av bolagets försäljning (plus/minus 5 procentenheter).
Top 5 har växt kraftigt och består främst av försvarsteknik och hvdc (högspänd likström).
70% av kunderna står för 90% av Kitrons försäljning.
Dessutom har man ytterligare en svans på 170 kunder som är “på tillväxt”, dvs. har potential att i framtiden bli lönsamma för Kitron.
Låg omsättning
När kunden väl blivit kund har Kitron låg kundomsättning och jobbar aktivt för att fortsätta sälja på befintliga kunder och “hakar på de bolagets tillväxt”.
Exempelvis kan man ha haft upphandling med en person, när denne person får ny anställning i företaget pitchar Kitron nya produkter inom nästa område till den personen man redan har en god relation och track record med.
Ett annat exempel är såklart även att bolag kan behöva ha fler av de produkter man redan köper av Kitron.
Ytterligare ett område man bearbetar är att vara en aktiv leverantör när ett bolag köper upp andra bolag. Genom sitt kontaktnät och som lång och trogen leverantör säger man sig ofta bli vald även inom det nya området.
När kunden väl har blivit kund har Kitron låg kundomsättning och förlorar i snitt 5 kunder per år.
Tillväxtmål 10%
Tillväxtmålet är 10% per år, varav 5% är nya kunder och 10% är befintliga kunder… Det här är inte min matte, utan VDn Peter Nilssons. Förklaringen är att Peter Nilsson är smart nog att räkna med ett bortfall av tillväxt med ca 5% som marginal för tappade kunder, trots sin låga kundomsättning.
Konkurrens
EMS blir allt viktigare i en ständigt uppkopplad värld, dessutom rör det sig ofta om stora pengar, inte minst inom försvarsbranschen där pengarna flödar och kontrakten är långa. Därför är det inte svårt att förstå att det finns många aktörer som vill ta en del av kakan.
Konkurrenter i Europa
I Norden finns Note, Hanza och Scanfil som samtliga är noterade på börsen.
I Europa finns bland annat konkurrenterna Solner, Flex, Jabil, Plexus och Sanmina (som har en svensk fabrik och är specialiserade på medtech men även finns i försvarsbranschen).
Konkurrenter i USA
I USA håller sig Kitron relativt lokala, tanken är att man ska finnas inom 4-5 timmar körtid. På den amerikanska marknaden konkurrerar man därför med flera olika, varav många har underkontrakt med de riktigt stora försvarsgiganterna (se fler försvarsaktier och även en snabb kommentar om de största på Lista: Försvarsaktier).
Kitron är stolta över sin spårbarhet att både se varifrån komponenter kommer men även vem som har rört respektive komponent och hur dessa är installerade.
Denna spårbarhet är viktig inom de flesta branscher, men extra viktigt för medtech- och försvarsbranschen.
Blir man stoppad i en granskning kan hela fabriker pausas och slutligen i värsta fall stängas ner.
Kitrons framtid
Bolagets guidance på omsättning är ca 3% ner under 2024 från 2023.
En stor anledning är att byggbranschen är på väg ner vilket innebär att man säljer färre ”spårningsmackapärer” (VDns ord i Kvalitetsaktiepodden) för bl.a. uthyrda maskiner och containrar.
Därmed finns det risk att det går ner under året till följd av sämre resultat, men orderingången bör gå upp. Och gör det så lär Kitron vara väl positionerade för fina resultat några år framöver.
Förvärv
2021 förvärvade Kitron Danska BB Electronics, detta gav en 35% omsättningsökning, men framförallt även tillgången till de 3 nya länderna: Danmark, Tjeckien och Indien.
Indien används även som en brygga för ytterligare affärer i Kina.
Den svenska VDn Peter Nilsson säger sig kunna tänka ytterligare framtida förvärv, men dessa ska ha positiv påverkan på EPS (vinst per aktie).
Han är tydlig med att om man behöver skapa nya aktier för att köpa ett bolag som inte tillför högre EPS är det inte intressant.
Fokus ligger alltså inte bara på att göra Kitron större, utan det ska skapa värde för befintliga aktieägare.
SÅNT GILLAR VI AKTIEÄGARE!
VDn pratar om ROC (avkastning på investerat kapital) och avkastning och har stenfokus på marginaler och att sänka utgifterna för att bibehålla och tom förbättra marginalerna.
Samtidigt säger man sig ständigt leta efter ett nytt affärsområde, som såklart ska passa in i verksamheten och öka bolagets vinst per aktie!
Försvarsindustrin tros driva tillväxt
Under 2024 växte försvarsindustrin explosionsartat, och man tror att den även i framtiden kommer ha rejäl tillväxt.
Vissa analytiker säger upp mot 20-30% per år, en siffra som VD Peter Nilsson också nämner i intervjuer.
Kriget i Ukraina och säkerhetsläget i världen har belyst hur viktigt det är att Europa står samman och kan sörja för sin egen säkerhet.
Så investeringarna inom försvar lär öka.
Är Kitron köpvärd?
Att Kitron är ett kvalitetsbolag med hög avkastning på eget kapital är redan konstaterat och dessutom med en kompetent VD som har stort aktieinnehav.
Ett orosmoment är att bolaget må ha diversifierat sin kundportfölj, men EMS är konjunkturskänsligt och eventuella ökningar av materialkostnader kan förstöra vinsten.
Kanske är den bästa tiden bakom Kitron och man står nu inför några tuffare år.
Så all info kokar slutligen ner i om aktien är köpvärda eller ej.
Värdering 2024-08-02
När man värderar Kitron bör man tänka på att även om aktien handlas i NOK så redovisas resultatet i EUR.
Senaste 5 åren har omsättningstillväxten varit runt 20% per år, men detta är kraftigt boostat av förvärv.
Jag är dock bekväm att räkna med 5% tillväxt per år i 5 år och därefter 2,5% tillväxt. Då känner jag att jag inte är för aggressiv i mina estimat.
Med ett rimligt kassaflöde på 0,22 meur/aktie och återstående omsättningstillgångar (efter att skulder betalats) på 0,168 meur/aktie får jag fram mina siffor.
För en potentiell avkastning på 15% per år innebär det att Kitron aktien bör vara värd 29,02 NOK.
Nöjer man sig istället med ett avkastningskrav på 10% är Kitrons aktie värd uppåt 39 NOK.
Och med en ihållande tvåsiffrig procentsats på avkastning på eget kapital finns det en anledning till att jag äger Kitron.
Teknisk analys
Förklaring uträkningar i snabbanalys
Återbetalningsmetoden
Visar hur många år det tar för bolagets fria kassaflöde att betala av aktiekursen.
Under 7 år är att föredra. Över 10 år är mindre bra.
Räknar inte med bolagets tillgångar och skulder.
Regler för uträkningen på sidan:
Uträkningen sker på Fritt kassaflöde (TTM) och tillväxt (senaste 5 helåren).
Framtida tillväxt baseras på omsättningstillväxt de senaste 5 åren.
Klicka här för att läsa mer om Återbetalningsmetoden och göra en egen värdering.
DCF – Diskonterat kassaflödesanalys
Metoden går ut på att beräkna summan av bolagets framtida kassaflöden.
Därefter beräknar du bort ditt procentuella avkastningskrav från kassaflödet varje år.
Sedan begränsar du uträkningen till 10 år och sätter istället en multipel på sista årets kassaflöde.
Därefter summerar du samtliga års kassaflöden. När du sedan adderar tillgångar får du fram vad bolaget bör vara värt idag.
Regler för uträkningen på sidan:
Uträkningen sker på Fritt kassaflöde (TTM) och tillväxt (senaste 5 helåren).
Framtida tillväxt baseras på omsättningstillväxt de senaste 5 åren, därefter halveras tillväxten.
Omsättningstillgångar räknas med.
Schablonkostnad för skulder är 3% och räknas bort från fritt kassaflöde.
Avkastningskrav 10%.
Multipel-schablon = 13.
Här kan du läsa mer om DCF-analys och göra en egen värdering!
MOS
Margin of Safety-kalkylatorn är tagen från Phil Towns bok Rule#1 Investing.
Uträkningen är en sorts enklare variant av DCF-värderingen och baseras på nuvarande P/E, historisk tillväxt, avkastningskrav och vinst per aktie.
Bolagens värderingar ser sällan bra ut med denna uträkning, men när man hittar ett som ser bra ut bör bolaget utredas!
Räknar inte med bolagets tillgångar och skulder.
Regler för uträkningen på sidan:
Följer boken så noga det går, men med små variationer.
Uträkningen sker på Vinst per aktie (TTM) och tillväxt (senaste 5 helåren).
Det högsta av snitt P/E senaste 5 åren och tillväxt x2 utgör multipeln som ligger till grunden för uträkningen.
Multipeln kan inte vara lägre än 8.
Historisk tillväxt får max vara 15%.
Avkastningskravet är 15%.
Framtida tillväxt baseras på omsättningstillväxt de senaste 5 åren.
Phil Town förespråkar att man även ska ha 50% säkerhetsmarginal. Detta är inte medräknat men lätt att själv tillämpa genom att halvera rimligt pris enl. MOS-uträkningen.
Värdering av bolagets egna kapital.
Tillgångar minus skulder. Delas sedan på antalet aktier.
Ju högre siffra i ”Tillväxt högre än P/E” desto bättre. En siffra över 1 signalerar ett billigt pris.
Framtida tillväxt baseras på omsättningstillväxt de senaste 5 åren.
Tillväxt delat på P/E.
En siffra över 2 innebär att bolaget har dubbelt så stora lättomsatta tillgångar som skulder som ska betalas inom kort.
Genom att jämföra omsättningstillgångarna med bolagets skulder kan man få sig en bild av hur stabilt bolaget är.
En siffra över 1 innebär att bolagets rörelsekapital är större än långfristiga skulder.
Om bolagets rörelsekapital (omsättningstillgångar – kortfristiga skulder) är högre än långfristiga skulder lär bolaget inte gå i konkurs, såvida inte några riktigt dåliga beslut tas.
När underliggande dokument inte får kontakt med Google blir många av uträkningar ofullständiga.
Dessa taggas då med #SAKNAS och rättas oftast automatiskt inom 15 minuter men kräver att du laddar om sidan.
Återbetalningsmetoden, DCF och MOS kräver positiva kassaflöden. Om ett bolag redovisar negativt kassaflöde eller vinst innebär det att bolagets värde blir negativt. Eftersom du såklart inte får betalt för att köpa ett bolag, vilket uträkningarna kan antyda, har jag valt att sätta ett sträck (-) på bolag med negativa kassaflöden och vinster.
Om Rimligtpris.se
Jag har investerat på börsen i över 10 år, och sedan jag fick mitt första barn 2017 har aktieanalys varit ett av mina största intressen.
På Rimligtpris.se får du ta del av mina tankar och verktyg för att nå ekonomiskt oberoende. Här kan du läsa mer om mig och hemsidan.
Ansvarsfriskrivning
Sidan kan innehålla reklam och affiliate-länkar. Det innebär att jag kan få ersättning om du besöker sidan eller gör ett köp via en av länkarna. Det kostar dig inget extra.
Jag är ingen rådgivare och detta är ingen rekommendation. Basera inga beslut på denna text utan gör istället din egen analys. Du kan förlora pengar på aktiehandel och historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning.
